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　　文|运筹帷幄东谈主：徐广鸿；王一涵

　　本年以来，在我国一系列的计谋推出下，港股的交投缳境已有显耀改善，悲不雅厚谊出现逆转。而即便履历了近期的苍劲高潮，面前港股在环球维度的估值仍有极强的眩惑力。尤其是2025年港股主要宽基指数营收增速预期均较本年有所进步、功绩压力显著缓解的配景下，其估值与盈利匹配维度的性价比愈加突显。往后看，跟着南向资金在港股商场中的“谈话权”捏续抬升，其偏好建立的成长及金融板块或将迎来更好的流动性营救。此外，咱们判断未来东谈主民币兑好意思元汇率的走势将主要由两国经济基本面的相对变化所开动，也无需过度担忧外资或因潜在的商业扰动而捏续流出港股商场。瞻望2025年，跟着我国一系列计谋逐渐落地、投资者预期捏续改善，咱们判断港股将迎来回转行情，冷漠热心：1）强β属性的非银金融，尤其是保障和港交所；2）科技及奢华板块有望迎来捏续的估值树立行情，包括互联网、奢华电子、生物科技和教培等。

　　▍悲不雅预期逆转，估值树立赓续可期。

　　港股商场在2021年春节往后，在相接三年的负面事件冲击下，下降时分远超1998年以来任何熊市周期，何况时期内港股在环球主要商场的发达也最差，悲不雅厚谊捏续积攒。然而，在里面计谋的支捏推动流动性和走动环境改善下，港股本年以来履历的两轮上行行情已充分响应了悲不雅厚谊的逆转。自9月24日以来，港股的流动性大幅抬升，且风险偏好回暖，商场卖空占比显耀回落，均见解港股投资者厚谊显耀抬升的趋势。而即便履历了本年的苍劲高潮，面前港股商场在估值和盈利匹配的维度仍在环球主要商场中展现显耀的眩惑力，何况不管是股权风险溢价仍是动态市盈率，面前仍处于适当水平或以至还在历史低位，后续跟着投资者厚谊的捏续扭转，港股有望进一步迎来估值树立的赓续。

　　▍港股功绩增速下滑阶段已过，将迎来营收压力缓解。

　　恒生综指2022年以来的盈利削弱趋势，在24H1迎来增速转正，营收的削弱趋势也出现显著扭转，谀媚商场面前对未来的功绩预期（彭博一致预期，下同），港股功绩增速下滑的阶段或已纵脱。瞻望2025年，港股宽基指数2025年营收增速预期齐要较2024年更高，或也意味着价钱下行压力的缓解，固然盈利增速预期小幅低于本年，但仍匹配其2025年的营收增速预期。行业方面，3/4的一级行业2025年营收增速预期齐要好于2024年，其余的固然增速预期下滑但仍保管较高的增速，响应港股营收树立的预期跨行业存在；二级行业来看，2025年营收与盈利预期匹配且增速较高的行业，且研讨增长还将较2024年加快的行业会集会在成长板块，包括支援工作（老师）、半导体、汽车、医保开辟与工作、药品与生物科技等；另外工业工程与其他金融也有较高的功绩增长预期。

　　▍商场信心稳步树立，港股有望获南向资金捏续增配。

　　追念历史上两轮南向大幅流入、港股成交额显耀抬升时期，南向资金或是信得过的“智谋钱”。跟着比年来南向在港股商场中的捏仓占比稳步抬升，未来南向资金的“订价权”或越来越强，其建立偏好变化也具备更高的勾引酷爱酷爱酷爱酷爱。而2021年以来，内地公募港股捏仓市值相对内地公募一起捏股市值及相对南向资金举座捏仓范围比重分辩回落2.5/8.4个百分点至7.0%/13.2%。未来在南向资金加快流入港股商场的经过中，内地公募增配力度或愈加显耀，尤其是2021年中以来捏仓比重相对下滑较高的可选奢华、信息时刻、金融等板块未来具备更大的增捏空间。进一步来看，2024年10月以来南向资金加快流入港股商场经过中，半导体、时刻硬件、生物科技、互联网、新动力汽车等成长板块大齐获南向资金的醉心。而近期外资除建立生物科技、家电之外，亦发达出增捏券商资管、多元金融、建材等板块的趋势。此外，咱们判断未来东谈主民币兑好意思元汇率的走势将主要由两国经济基本面的相对变化所开动，无需过度担忧外资或因潜在的商业扰动而捏续流出港股商场。

　　▍2025年港股商场瞻望：迎来回转行情。

　　咱们判断2025年港股商场或迎来回转行情。领先，面前环球维度港股的估值上风特殊显耀，而我国价钱压力导致的收入端问题料也会逐渐缓解。其次，2024年前十个月南向已累计流入近6300亿港元，举座中资相对外资的谈话权大幅进步，稀奇是在中小市值板块。临了，在国内一系列计谋逐渐落地的配景下，投资者预期有望转向。行业建立上，2025年上半年顺周期、估值弹性较大的行业会相对受益。待国内的地产周期逐渐企稳，奢华复苏，咱们更为看好相干行业的功绩复苏终了行情。

　　1）热心强β属性的非银金融，尤其是保障和港交所。假定在国内一系列计谋推出下中国地产周期企稳，咱们判断金融板块将最为受益。而保障行业有望受益于估值反弹、外资回流、“息差损”担忧缓解；具备稀缺性且强β属性的港交所也将成绩于港股走动的反弹。

　　2）科技及奢华板块有望迎来捏续的估值树立行情。在房价企稳、钞票效应撬动住户的逾额储蓄下，咱们也看好港股奢华以及有强奢华属性的科技股发达。其中降本增效且捏续进步鼓动答复的互联网、受益奢华品以旧换新计谋的奢华电子、国外货币宽松利好的生物科技、行业高速增长的教培板块均有望迎来捏续的估值树立行情。

　　▍风险身分：

　　1）中好意思科技、商业、金融领域摩擦加重；2）我国计谋力度、履行恶果及经济复苏不足预期；3）海表里宏不雅流动性超预期收紧；4）俄乌、中东地区打破进一步升级；5）我国房地产销售量价回稳不足预期。

　　本文节选自中信证券打算部已于2024年11月11日发布的《港股商场2025年度策略—理财回转行情》叙述，具体分析骨子（包括相干风险请示等）请详见叙述。若因对叙述的摘编而产生歧义，应以叙述发布当日的齐全骨子为准。

　

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