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要是翻新药有所回调可能是布局来岁的一次契机。

9月10日，华安基金司理桑翔宇共享了医药翻新和AI医疗的契机。

投资功课本课代表整理了重心如下:

1、翻新药为全年干线，AI医疗为本年主题，它是往返性契机。

可是在本年的三季度、四季度，肖似于CXO和器械板块，会有比拟好的结构性的阿尔法。

来岁这两个板块内需明显复苏，则有可能会成为接棒翻新药的比拟进军的投资标的。

2、结构上看，港股广漠优质翻新药龙头尚有约20%空间，A股预期差标的更为稀缺。

投资上应聚焦笃定性龙头。行业主题方面，双抗依然是投资主旋律。自免、小核酸、基因调整等主题性个股，则需深挖预期差或转型契机，以期取得自身阿尔法。

3、跟着本年投资节拍的鼓励，我有一个较为中枢的判断。要是说3-6月市集炒作的是翻新药的数据阶段，9-10月或将插足数据与BD（业务开导）靠拢完了期。

因此，权衡9-10月份翻新药BD预期将达到极点，行业评级可能较前期略有下调，从尽头退换至八分甚而九分支配。

......在这个节点上，在9到10月份以后，咱们可能会不息稍稍镌汰一些翻新药的仓位。

4、翻新药几年的景气度是永远进取，本年好像安适。AI产业链现时则是基本面捏续上涨期。投资干线依然在国际，国内是次线。

5、咱们对机器东说念主、固态电板及国产算力来岁发挥捏乐不雅作风。

本年四季度启动机器东说念主有比拟大的一些投资契机。

桑翔宇，华安基金司理，9年基金行业从业陶冶，曾任鹏华基金解决有限公司助理征询员，2018年9月加入华安基金，历任投资征询部征询员、基金司理助理。

在管8只基金，解决基金范围30.59亿，其代表产物华安医药生物股票发起式A本年收益112.18%，近6月收益76.5%，近3月收益25.58%。

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桑翔宇在中报中也雷同指出，翻新药是年维度的行情契机，不会因为阶段性的退换截止；市集依然关于翻新药产业崛起的量级是有所低估的。

他还称，Q3-Q4 启动逆境回转类公司的基本面可能有所体现，是下阶段咱们需要挖掘的一些鸿沟；AI医疗跟着可能的国际哄骗和多模态可能晋升也可能有阶段性往返契机。

桑翔宇强调，合座来讲，后续依然是翻新药 BD 完了阶段，而之后在接近四季度可能会有一些低位板块的阶段性发挥，要是翻新药有所回调可能是布局来岁的一次契机。

以下是投资功课本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，共享给天下：

下半年固态电板和国际算力或迎来靠拢落地

咱们循着本领发展的头绪与标的，探寻产业周期中不雅层面的发展趋势，在其中发掘阿尔法契机。

咱们曾复盘2018年贸易战时分的市集状态，也回归了日本“失意三十年”中经济周期下的投资机遇。

中枢论断有两点：最初，出海板块依然是最具通用属性的中枢增量投资标的；其次，在全球及日本产业链中具备全球竞争力的产业趋势，能够在中不雅层面实现捏续的逾额收益。

基于这一投资想路，咱们将所有这个词这个词产业分袂为三大类。

第一类，是具备出海竞争力的产业，即所谓“走出去”的行业。这里包括几个标的。翻新药板块，我界说为中国原创翻新药的崛起。IP养殖品，如本年港股中的部分文创类公司，则可视作文化潮水的兴起。第三个标的是近期颇为火热的国际算力板块，可称为AI的崛起。

第二类，我归纳为内需型、在浓烈竞争中“卷”出来的行业。它们无数具有爆款逻辑。上半年的好意思妆新浮滥也属于此类。跟着618的数据推演至下半年，不错不雅察到一些高本领与需求走弱的快活。

因此，在此阶段咱们会相对减仓，寻找相对可控的阿尔法。从合座成立角度而言，第一类钞票稳当永远捏有，宜四肢主仓位；第二类则是在内需环境下，捕捉结构性的阿尔法契机。

还有第三类钞票。若将翻新药视作1到10高速成长的右侧加快型赛说念，那么如国产工业机器东说念主、固态电板等属于0到1拐点隔邻的新兴行业。

从成长性来看，翻新药和国际算力本年发挥出色。权衡下半年及来岁，国产算力机器东说念主和固态电板好像会迎来靠拢落地。

因此，厘清钞票类型后，投资干线便更加分解。简而言之，即在高景气度科技波澜下，寻找投资大爆发的契机。

9、10月后，咱们会不息镌汰翻新药仓位

回到医药板块，全年维度下翻新药依然是投资干线。它代表了中国原创翻新药系统智力的崛起。

但跟着本年投资节拍的鼓励，我有一个较为中枢的判断。要是说3-6月市集炒作的是翻新药的数据阶段，9-10月或将插足数据与BD（商务开导）靠拢完了期。

因此，权衡9-10月份翻新药BD预期将达到极点，行业评级可能较前期略有下调，从尽头退换至八分甚而九分支配。

作念出这一判断的原因在于，下半年WCLC与ESMO等学术大会主要靠拢在九至十月，部分提要九月即初见端倪。数据自满得利弊胜利决定了BD金额过头笃定性。

这两个月窗口期将决定下半年哪些标的不错成效BD，金额又将几何。在这个节点上，在9到10月份以后，咱们可能会不息稍稍镌汰一些翻新药的仓位。

港股优质翻新药龙头还有20%空间

结构上看，港股广漠优质翻新药龙头尚有约20%空间，A股预期差标的更为稀缺。

投资上应聚焦笃定性龙头。行业主题方面，双抗依然是投资主旋律。自免、小核酸、基因调整等主题性个股，则需深挖预期差或转型契机，以期取得自身阿尔法。

因此，翻新药已经后续辘集投资干线的不成或缺标的。

医药板块里面伸开来看，CXO器械板块自客岁底于今，环比趋势明显改善。翻新药以八至九均权衡，器械板块在我看来约六分。

这二者的共通之处在于，国际需求发挥尚佳，且有一定的上修空间。举例年底CXO板块，国际靠拢的临床前订单均有邃密建立。但问题在于国内需求尚需捏续追踪，后续是否具备捏续性仍需不雅察。

因此，明天两个季度的短处在于CXO国内景气度、器械国内招标与景气度能否捏续，这将胜利决定二者来岁能否赓续翻新药行情。

四肢大板块来看，本年不少个股已实现自身阿尔法。在9-10月窗口期，咱们会顺应晋升CXO与器械板块的成立比例，侧重寻找笃定性阿尔法标的。

至于如中药、药店等后线板块，不论基本面笃定性照旧建立速率，均逊于CRO和器械，成立优先级相对更低。

综不雅医药里面神气，咱们不错用一页PPT简要梳理泄露。

回到翻新药自己，我认为市集仍低估了其产业量级。简而言之，中国已成为全球大分子药物研发与制造中心。制造中心易于贯通，19-21年恰是CXO板块牛市。

翻新药的研发中心若何贯通呢？几年前中国翻新药尚处于“奴婢者”阶段。如今双抗期间驾临，中国在该鸿沟已实现身位高出。从奴婢到引颈的鼎新毅然发生。

权衡基础用药神气，过往以泰西药企为主，明天“黄金三角”——ADC、双抗、TCE三大翻新疗规则大部出自中国。

以ADC为例，全球市集范围达五六百亿好意思元，中国产物已占半壁山河，后续双靶点ADC、孤苦ADC皆由中国企业领跑；双抗板块年市集逾千亿且产物几一说念源自中国；TCE中国与好意思国并驾皆驱，市集捏续扩容。

可见，中国企业在千亿级翻新药市集中已夺得高出席位，令东说念主永远充满信心。

岁首流传的翻新药“DeepSeek时刻”实为结构性通缩逻辑，而翻新药本色上是通胀属性，因为它带来了国际需求的极大增量。背后逻辑——工程师红利、临床鼓励快速、低老本批量试错，与昔时新动力车弯说念超车如出一辙。

翻新药BD波澜或捏续至2-3年

报告天下一个问题：本年翻新药热度高，来岁是否落潮？从外需角度来讲。为何MNC捏续大举买入中国钞票？因其自2025年起濒临全球专利峭壁。

因此，BD波澜或捏续2至3年。这亦然中国翻新药行业系统性智力晋升的映射。

翻新药行情四阶段，当今是炒BD阶段，下阶段风险大于收益

投资节拍来看，第一波为3-6月炒数据阶段，第二波为6-10月炒BD阶段，第三波则BD产物出海后于国际临床考据，这一阶段风险相对大于收益。

个东说念主贯通，主动型产物遴荐的准确率远高于被迫型，因为主动解决在临床、机理及数据解读上领有显赫上风。是以提出投资者此阶段优先酌量主动解决产物。

第四阶段，即是如好意思股上市的翻新药公司，上市后利润表极大改善。

因此，在第一、二、四阶段应尽量乐不雅，第三阶段更宜通过主动解决侧目风险、深挖阿尔法。之前讲过ADC，PD-1双抗与TCE三个标的，不再赘言。

需强调的是，医药投资沿本领头绪最易辩认干线。前些年炒PD-1，近两年是ADC。本年跟着本领训练，双抗、多抗、TCE均步入功绩完了期，因此热点个股多属此赛说念。

那么光泽年炒什么？如PROTAC/分子胶、小核酸等。部分新产物已插足临床且取得邃密BD，来岁布局标的鄙人图的左侧。

AI医疗属于往返性主题，仍存在卡点

再补充一下AI医疗。若说翻新药为干线，AI医疗更属往返性主题，肖似五六年前的翻新药。

短缺比拟好的产物，尚存中枢卡点。一是好意思国AI医疗具备数据运动变现机制，而国内短缺数据运动法子。唯有建成数据往返所、数据绝对流转，行业价值智力重估。

其次，现时AI医疗收费仍属价内，无新增量。唯有产物满盈优秀，医保、老匹夫甘心在C端付费，买卖模样才算信得过买通。

简言之，翻新药为全年干线，AI医疗为本年主题，它是往返性契机。可是在本年的三季度、四季度，肖似于CXO和器械的板块，我个东说念主合计会有比拟好的结构性的阿尔法。

那么来岁要是说这两个板块在内需的部分，咱们看到很明显的复苏，那有可能会成为接棒翻新药的比拟进军的一个投资标的。

AI产业链基本面进取，投资干线在国际

科技出海方面，AI产业链号称重磅。翻新药几年的景气度是永远进取，本年好像安适。AI产业链现时则是基本面捏续上涨期。

投资干线依然在国际，国内是次线。投资角度，我认为现阶段硬件优于软件。

机器东说念主四季度迎来较大投资契机

下流哄骗中，机器东说念主是所有这个词AI产业链惟一的通胀法子。只须产物满盈优秀，需求势必强盛。

若何贯通机器东说念主产业节拍呢？本年机器东说念主板块的升沉短处在于基本面完了不靠拢，但来岁可能酿成板块基本面靠拢开释。咱们对机器东说念主、固态电板及国产算力来岁发挥捏乐不雅作风。

四季度节拍上，特斯拉11月6日将开股东大会，第三代机器东说念主相干决议有望厘清，T链、NV（特斯拉和英伟达产业链）十一月也会迎来国产供应链神气新变化，材料端、供应商或现新机遇。

国产如小鹏、赛力斯等品牌，十月也会有新产物发布。国产端其实有可能会接棒国际端，能够酿成一股投资的协力，我个东说念主合计从本年四季度启动机器东说念主有比拟大的一些投资契机。

着手：投资功课本Pro，作家王丽

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